投资要点:
   
公司是湖北省综合能源平台,主营电力、煤炭贸易与天然气业务,预计公司2019-2021年EPS分别为0.30、0.39和0.45元,综合PE与PB估值结果,目标价4.79元,首次覆盖给予“增持”评级。
   
与众不同的认识:市场认为公司盈利主要来自于水电,受清江流域来水影响,公司水电盈利不佳,短期内业绩难以好转;我们认为随着鄂州三期投产,公司火电规模已明显提升,未来浩吉铁路投运将显著降低公司燃料成本,火电板块盈利有望显著回升。
   
浩吉铁路(原蒙华铁路)通车在即,火电盈利有望显著改善。公司控股装机975.47万千瓦,其中火电463万千瓦(包含今年6月投产的鄂州三期200万千瓦)。受运输不畅影响,湖北省内煤价一直远高于全国平均,公司火电业务盈利受到压制。未来随着浩吉铁路通车(预计2019年10月),华中地区煤炭供需格局有望重塑,公司煤炭成本有望显著下降,火电板块盈利改善可期。
   
清江水电资产优质,盈利有望触底回升。公司控股水电装机415.03万千瓦(湖北省内369.43万千瓦,基本位于清江流域),由于公司在省内的水电站多在2014年之前投产,电价采用一厂一价的定价模式,多数电站电价较高(如水布垭0.38元/千瓦时,隔河岩0.35元/千瓦时,高坝洲0.40元/千瓦时)。受益于高电价,公司水电盈利十分优异,度电毛利显著高于其余水电公司。2018-2019年受清江流域来水不佳影响,水电盈利显著下滑,未来随着来水好转,水电盈利有望触底回升。
   
风险提示:用电需求疲软、来水继续恶化、煤价超预期上涨