燃气销量提升,推动营收增长
   
2018年上半年公司完成发电量107.51亿千瓦时,同比减少2.99%;煤炭销量188.92万吨,同比下降7.46%;天然气销量9.40亿立方米,同比增长32.77%。尽管电力及煤炭销量下滑,但受益于天然气销量提升,叠加电价较高的鄂州电厂一期发电占比提高,公司上半年实现营业收入59.76亿元,同比增长4.88%。
   
来水下降导致主营业绩下滑,投资收益支撑利润提高
   
发电业务为公司主营业务,2018年上半年公司发电营收占营业收入的64.96%,发电毛利占比亦高达90%以上。2018年上半年清江来水偏枯10%,公司水力发电量达57.43亿千瓦时,同比下降8.99%,营业毛利12.70亿元,同比下降11.63%。火力发电量43.34亿千瓦时,同比增长2.85%;但受上半年煤价高位波动影响,火电毛利率大幅下降至4.78%,同比下降4.08个百分点,导致火电营业毛利下降至0.77亿元,同比下降42.47%。水电及火电毛利下滑带动毛利下滑至17.33亿元,同比下降8.29%。但由于公司出售陕煤股票并确认三峡财务公司投资收益,共增加投资收益3.20亿元,使得公司实现归属净利润14.13亿元,同比提高5.15%。
   
积极布局天然气业务,构建产、输、销全产业链
   
公司积极打造天然气全产业链,构建上下游一体化发展。公司对上积极协调气源、跟踪省内页岩气项目进展;对下加快燃气项目的建设,先后同辽宁营口、浙江舟山等多地政府签订燃机热电联产协议,通过股权置换、项目合作等方式,力争形成上游开发、中游输配、下游发电、终端供热的完整产业链,通过产业链协同作用提升公司对气源气量的管控能力。随着湖北省“煤改气”、“气化乡镇”等政策的推进,天然气全产业链优势有望为公司燃气板块带来新的增长空间。
   
新能源快速发展,发电结构持续优化
   
清洁能源发展符合国家政策导向,符合行业发展趋势和公司发展战略。截止今年上半年,公司已投产风电和光伏发电等新能源项目83.42万千瓦,位居湖北省第一。风电、光伏板块合计贡献毛利2.58亿元,已成为公司重要的业务板块。目前公司水电、风电、光伏发电、天然气发电可控装机489.85万千瓦,清洁能源在总装机中占比达到68.43%,发电结构持续优化。公司实际控制人为三峡集团,是三峡集团的综合能源发展平台,未来有望依托三峡集团,开展更多清洁能源投资项目,优化公司能源结构,提升公司盈利能力。
   
考虑下半年煤价有望小幅回落,水火并济的产业格局对公司业绩有较强的稳定作用,鄂州三期两台百万机组等在建项目逐步投产以及海外项目落地有利于提升公司业绩,我们预测公司2018年-2020年EPS分别为0.40、0.43和0.48元,维持买入评级。