湖北省能源安全保障平台+三峡集团综合能源发展平台。公司主要经营水电、火电和新能源发电等电力业务,同时涉及天然气输配、煤炭贸易和金融投资等业务板块,系湖北省能源安全保障平台,在获取省内能源项目资源上独具优势。15年完成定向增发,三峡集团成为公司实际控制人,截至17Q3三峡集团直接和间接持有公司的42.31%股权;宏泰公司(湖北国资委旗下国资平台)持有公司共计27.67%的股权,系公司第二大股东。三峡集团成为公司控股股东后,将公司定位为三峡集团综合能源发展平台。公司依托三峡集团品牌,大力实施“走出去”战略,拓展业务发展空间。
   
“水火互济”格局下传统发电主业表现稳健,火电电价上调、装机投产带来业绩弹性。公司已初步建成鄂西水电基地和鄂东火电基地,二者互为补充,发挥“水火互济”优势,平滑电力业务受气候、煤价及政策影响带来的波动。截至17H1公司在运水电装机369万kW,预计18年将投产53万kW的水电机组;在运火电装机245万kW,鄂州电厂三期(210万kW)预计18年初投产,投产后公司火电装机同比增长85.89%,业绩弹性显著。受煤价高企影响,17H1公司火电盈利微薄,7月1日湖北省火电标杆价上调0.018元/kWh,显著改善火电盈利水平,当前煤炭产能加速释放推动煤价回落,火电业务盈利能力有望持续回升。
   
持续加码天然气全产业链布局:立足燃气省网,拓展下游燃机应用,布局上游接收站。公司是湖北省输配管网运营商,天然气管网初具规模。公司13年开始布局燃机项目,17年7月东湖燃机正式实现双机投产(2*185MW),东湖燃机项目带动公司售气量和供热量增加,协同效应明显。公司近年来继续加码燃气项目,先后与山东滨州、辽宁营口、浙江舟山、湖北鄂州等地方政府开展战略合作,拟建设超过720万千瓦的燃气热电联产项目。为了配合燃机项目发展,公司在多地拟配套建设燃气管网、LNG接收站(营口、滨州、舟山),未来有望形成上游建LNG接收站—中游经营管网运输—下游燃机应用一体化的全产业链发展模式。“十三五”天然气综合利用市场广阔,公司积极布局优质项目,先发优势明显。
   
积极扩展省内新能源发电资产,携手三峡集团海外清洁能源装机扩张有望提速。公司近年来积极拓展省内风电、光伏发电市场,16年公司新投产新能源项目37万千瓦,新能源装机容量同比增长132%。新能源发电成为公司装机增长的主要方向。作为三峡集团的综合能源平台,公司积极开启海外扩张,携手三峡集团拟收购秘鲁水电项目。17H1秘鲁项目实现营收7072万美元,净利润866万美元。公司拟收购项目40%股权,预计18年开始每年增厚投资收益5000万元左右。背靠三峡集团强大实力,公司后续海外扩张有望加速,为公司打开成长空间。
   
盈利预测与评级:我们预计公司17~19年归母净利润为22.53、25.87和27.7亿元,对应的每股收益分别为0.35、0.40和0.43元/股,当前股价对应的PE分别为14倍、12倍和11倍。公司作为三峡集团旗下综合能源运营平台,未来有望携手三峡集团,拓展海内外资产布局。首次覆盖,给予“买入”评级。
   
风险提示:煤价继续大幅上升;秘鲁电站收购失败。