事件:公司发布半年度报告,实现收入56.98亿元,同比增长28.59%,实现归母净利润13.44亿元,同比增长4%。其中,二季度实现收入30.72亿元,同比增长22.08%,实现归母净利润9.02亿元,同比增长0.95%。
   
投资要点:
   
新能源发电收入和煤炭贸易拉动收入较快增长,火电利润大幅下滑。
   
上半年,发电量实现110.82亿千瓦时,同比增长10.52%,占全省(不含三峡电厂发电量)发电量的13.92%。其中,水力发电63.10亿千瓦时,同比增长3.11%;火力发电42.14亿千瓦时,同比增幅15.66%;风力发电4.61亿千瓦时,同比增长104.39%;光伏发电9744万千瓦时,同比增长152.26%。煤炭贸易实现204.16万吨,同比增长156.19%。电力业务实现39.06亿元,同比增长12.64%,煤炭贸易实现收入9.42亿元,同比增长473.08%。新能源业务发电量和煤炭贸易量的大幅增长提升公司营收增速。
   
毛利率方面,电力业务实现毛利率45.93%,同比下滑7.11个百分点。
   
水电和风电毛利率水平有所提升。但火电业务毛利率大幅下滑22.61个百分点至8.86%,净利润同比减少85.67%。另外,低毛利率的煤炭贸易的大幅增长也拉低了整体毛利率水平。煤炭贸易实现毛利率2.62%,同比下滑2.35个百分点。为缓解火电压力,湖北省物价局发布《关于合理调整电价结构有关事项的通知》,公司火电电价将提升0.018元/千瓦时,2017年7月1日起执行。另外,随着新能源公司风电光伏的持续投产,毛利率水平有望获得支撑。
   
天然气销量不达预期,略有下滑。
   
天然气业务实现收入7.06亿,同比增长8.54%,实现毛利率3.86%,同比下滑0.47个百分点。主要由于天然气业务受年初采暖用户用气量大幅下降,以及部分工业用户停用或外迁等因素影响,累计销售天然气7.08亿立方米,同比减幅2.07%。公司已与武汉临空港经济区政府、辽宁营口市政府、湖北鄂州市政府达成框架协议,在相关区内规划建设燃机电厂及配套供热管网和天然气直供管线等项目。随着燃机和天然气业务的不断落地,收入和毛利率水平有望获得提升。
   
拟收购秘鲁水电项目,海外扩张迈出实质性步伐。
   
公司拟联合ACE和国新国际联合收购秘鲁查格亚水电项目,公司对应股权出资额不超过2.77亿美元,占比约40%。查格亚水电站总装机容量45.6万千瓦,年平均发电量约25.13亿千瓦时。2017年上半年,查格亚水电站实现收入7,072万美元,净利润866万美元。公司依托三峡集团大力实施“走出去”战略,将开展海外油气、气电、天然气管网和中小水电等方面的投资。本次拟收购,海外扩张迈出实质性步伐。
   
我们预计,2017~2019年公司EPS分别实现0.33元、0.35元和0.41元,对应PE分别为15.07倍、13.90倍和12.06倍。公司拥有”湖北省能源安全保障平台“和“三峡集团综合能源发展平台”双重定位。另外,公司持有长江证券(9.17%股权)、湖北银行(9.28%股权)等上市公司和金融机构股权,有望带来较大投资收益。维持“推荐”评级。