事件:公司发布2016年年报,实现收入93.7亿元,同比增长32.25%,实现归母净利润19.1亿元,同比增长20.99%。
   
投资要点:
   
来水较好以及风光新增装机,带动业绩大幅增长。
   
公司水电、风电、光伏发电可控装机434.47万千瓦,占总装机比例64%。
   
其中,公司水电装机约370万千瓦,占公司总装机比例约55%,占湖北省水电总装机(不含三峡电厂电站)约26%。公司累计发电204.72亿千瓦时,同比增幅29.84%。其中,水力发电106.99亿千瓦时,同比增幅40.32%,主要由于来水较好。风力发电5.80亿千瓦时,同比增幅104.66%,光伏发电1.23亿千瓦时,同比增幅4413.50%,主要由于风光新增装机37万千瓦。
   
公司寻求整合湖北省内水电项目机会,加快淋溪河电站核准工作,跟踪长阳、远安、通山等抽水蓄能资源。江坪河水电站45万千瓦在建。另外,积极布局省内新能源资源,新增风电核准规模25.6万千瓦,光伏指标5万千瓦。
   
水电和新能源装机规模的增长,有望持续拉动业绩。另外,清江梯级电站将与三峡集团下属长江流域大型水电站形成联合调度,提高水力发电效率。
   
湖北省天然气平台,天然气销量大幅增长。
   
2016年,公司已建成输气管线743.7公里,其中高压长输管线601公里,在运接收(分输)场站25座。2016年,湖北省全省天然气用量为46.5亿立方米,同比增加4亿立方米,同比增幅9.41%。公司累计销售天然气13.18亿立方米(占湖北省用气量28.34%),同比增加6.12亿立方米,同比增幅86.69%,主要由于东湖燃机公司投产,下游用户及用气量逐渐增长等。天然气业务实现收入12.58亿元,同比增长37.5%。收入增长低于销量增长,主要由于随着门站价下调,终端气价下调。天然气业务实现毛利率3.97%,同比提升1.86%。省天然气公司引入中石化天然气有限责任公司战略投资,具备气源优势。目前湖北省和公司天然气业务仍然处于市场培育期,尚未形成规模效益,但随着业务量的增长,天然气业务的毛利率将不断提升。
   
2017年,公司将跟踪“西三线”、“新粤线”国家干线建设计划,积极推进天然气“武宜线”前期工作, “川气入湘”管输项目取得核准,年底有望全线贯通。
   
财务费用减少,投资收益减少。
   
2016年,公司通过优化融资结构,合理安排使用定增资金,财务综合成本大幅下降。资产负债率从43.14%下降至36.66%。先后发行四期债券共50亿元,综合成本大大低于央行同期基准利率。2016年,公司财务费用4.69亿元,减少2.79亿元,同比下滑37.3%。
   
2016年,公司实现投资收益3.02亿元,同比下滑58.8%。其中,参股公司长江证券(9.17%)贡献约2.03亿元,减持长源电力554万股,获取投资收益2267万元。公司财务公司并入三峡集团财务公司,后期有望借助三峡平台的低成本资金优势。
   
目前,公司持有长源电力10.8%的股权、长江证券9.17%的股份、湖北银行9.28%的股权、长江财险16.67%的股份、陕西煤业0.75%的股份和北京长润保险经纪公司5%的股权等多家上市公司或金融企业股权。参股权益有望给公司带来投资收益,后续公司规划进行股权市值管理。
   
“三峡集团综合能源发展平台”战略定位,助力公司开拓省外和海外市场在省外布局方面,公司跟随三峡集团,继续寻求国内燃机项目资源,完成山东滨州、辽宁营口、河北曹妃甸等省外燃机项目的投资机会研究,探索从以发电为主到综合能源供应商的转变。海外布局方面,积极寻求海外并购,研究开展油气、气电、天然气管网、中小水电等方面的投资。
   
首次覆盖,给予“推荐”评级。
   
2017~2019年,公司EPS 分别实现0.32元、0.36元和0.42元,对应PE 分别为15.32倍、13.68倍和11.78倍。考虑到公司”湖北省能源安全保障平台“和“三峡集团综合能源发展平台”的双重定位,湖北天然气业务以及省外和海外业务的发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。
   
风险提示。
   
来水量大幅下滑,项目推进不及预期,电价下调。